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　　上证报中国证券网讯（记者汪友若）“最近市场波动比较大，主要是受到海外地缘政治风险的变化影响。我们无法预测地缘政治局势变化，但可以专注于分析基本面和流动性。”瑞银证券中国股票策略分析师孟磊在日前的媒体分享会上表示。

　　他认为，从宏观视角看，中国对于石油与天然气的依赖度在全球主要经济体中较低；微观视角下，2026年A股盈利增速将进一步提升。“在与市场投资者的交流中，我们发现过去一个月多数投资者仍沉浸于观察海外风险变化，对盈利关注度不足。因此，市场在这方面存在预期差。未来一到两周，A股一季报即将密集披露，我们已经看到一些业绩不错的公司在股价上得到正向反应。”孟磊说道。

　　当被问及海外投资者对中国市场的配置情况，他认为，外资对中国资产的兴趣度正在逐渐提升，尤其是在基本面改善、中东地缘局势对中国影响较小的背景下。但这一提升是循序渐进的过程，外资的青睐标的也将逐渐从蓝筹白马扩展到新能源出海、科技硬件等A股优势板块。

　　谈及中东紧张局势对中国的影响，孟磊表示，作为全球最大的能源进口国，投资者可能担心油价上涨会对中下游企业的利润造成冲击。

　　针对这一问题，瑞银证券提供了两组数据。第一组数据显示，石油和占中国总能源消耗的比例约为33%，而全球主要经济体的这一比例普遍在50%以上。这意味着，相比大多数市场和国家，中国对油气的依赖程度并不算高。中国进口量较大，主要原因是其经济规模较大，但从能源结构比例来看，中国煤炭和的消费占比远高于海外市场。

　　第二组数据涉及近期较为热门的AI话题。近期全球范围内出现电力短缺的讨论，发展AI产业需要更多的和电网支持。不少国家依赖油气发电，例如部分东南亚国家，其油气发电占比甚至高达80%至90%。而中国这一比例仅为3.3%，在全球30个主要经济体中排名倒数第三。因此，中国基本不依赖油气进行大规模发电，仅将其作为补充能源，主要依靠传统能源（）和。

　　“基于上述两组数据，我们的结论是，从占比角度看，中国对油气的依赖程度并不比大多数国家高，进口量较大主要是由于经济体量较大。尽管我们无法预测油价的未来走势，但有理由相信，从跨国比较来看，中国在油价上涨背景下受到的影响相对较小，韧性较强。”孟磊表示。

　　孟磊进一步分析称，在隐含波动率大幅下滑的背景下，近期多数投资者对地缘政治风险的敏感度已越来越低，市场情绪逐步钝化。这也意味着，市场将回归今年的基本面核心问题：盈利究竟有没有增长？

　　孟磊判断，今年A股盈利增速将在去年基础上进一步加快，这主要体现在三个方面。首先，国家统计局数据显示，3月PPI同比由2月下降0.9%转为上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨。孟磊表示，即便剔除石油化工相关产品，PPI的上行趋势也并未改变。从历史经验看，A股非金融板块的营业收入增速与PPI增速高度相关，PPI的进一步上行将对营收环境产生积极贡献。营业收入增速反弹，利润率同步企稳，意味着今年A股非金融板块的利润增速有望提升。

　　其次，工业企业利润数据进一步印证了盈利改善。国家统计局数据显示，2026年1至2月份全国规模以上工业企业利润同比增长15.2%；一季度国内生产总值334193亿元，按不变价格计算，同比增长5%。中国经济首季实现良好开局，整体盈利环境的改善得到了验证。孟磊表示，后续A股一季报中，工业相关行业很可能实现两位数盈利增长，较去年大幅改善。

　　第三，分析师预期出现罕见上调。过去几个月，孟磊观察到沪深300指数的卖方分析师盈利预期出现了非常明显的上调，这与历史平均水平完全不同。过去十五年间，A股仅发生过三次类似情况，分别是在2017年、2019年和2021年，而这三年都是基本面复苏较好的年份。

　　“即便在3月地缘政治格局变化时，分析师对A股的盈利预期也没有下调。因此，我们有理由相信，今年的盈利改善是一个全面、大范围的趋势。2025年市场上涨主要受流动性驱动，而今年很有可能形成流动性与盈利双轮驱动的格局。”孟磊说道。

　　增量资金层面，孟磊认为，今年A股市场将呈现三大趋势。第一是居民理财“搬家”。根据瑞银证券金融团队估算，约有55万亿至60万亿元的居民存款将陆续到期。鉴于投资者风险偏好各异，这些居民财富可能通过保险产品、“固收+”产品、混合型理财产品等间接渠道进入股市。这将是一个缓慢的、渐进的演变过程。

　　第二是ETF规模大幅扩张。2024年至2025年，A股宽基ETF规模显著增长，2026年主题类和行业类ETF的规模提升将更为明显。这一变化对市场带来的效应是，与ETF相关的行业龙头公司将明显跑赢市场。

　　第三则是私募基金发行持续活跃。根据中国证券投资基金业协会的数据，自2024年9月24日之后，每月私募基金新注册数量持续上升。截至今年2月，单月注册规模已超过500亿元，处于较高水平。“需提示的是，我们尚不清楚这些基金具体采取何种策略，可能是量化、主观多头，也可能是CTA商品策略，并非全部投向股票市场。但可以确定的是，其中一定比例的资金会配置权益资产，且从历史经验看这一比例较为稳定，对市场流动性形成支撑。”孟磊表示。

　　他总结认为，从估值来看，无论是与历史水平相比，还是与其他市场相比，A股的股权风险溢价远未达到其应有水平。当前估值并未充分反映全球流动性的变化以及A股自身环境的改善。与此同时，市值管理改革、分红与回购力度提升等结构性改革持续推进。居民财富“搬家”、ETF规模扩张、私募基金发行活跃等因素对市场流动性形成支撑。这共同构成了瑞银证券对A股后市维持乐观态度的主要原因。